今年以來(lái)，天然氣供需格局持續改善，氣源從量的保障上同比好轉。隨著(zhù)采暖季的臨近，上游方面的“三桶油”相繼表示努力增強市場(chǎng)供應，天然氣冬季保供戰已全面開(kāi)啟。

2019年以來(lái)，國家石油天然氣管網(wǎng)公司組建漸行漸近。隨著(zhù)國家管網(wǎng)公司成立，天然氣管網(wǎng)運銷(xiāo)分離，第三方公平接入服務(wù)和管網(wǎng)互聯(lián)互通環(huán)節將逐步完善，天然氣市場(chǎng)競爭環(huán)節參與主體數量與活力將有效增強，未來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)競爭環(huán)節天然氣市場(chǎng)化價(jià)格的形成。光大證券認為，在國家石油天然氣管網(wǎng)公司成立預期下，同時(shí)疊加傳統冬季保供的背景，建議重視四季度天然氣主題投資機會(huì )，并關(guān)注北方采暖期內燃氣公司的邊際變化。

事件驅動(dòng) 采暖季即將來(lái)臨

隨著(zhù)北方城市逐步進(jìn)入冬季供暖季，對燃氣的需求整體呈現上漲態(tài)勢，刺激了LNG價(jià)格的上漲。根據卓創(chuàng )資訊監測的全國均價(jià)，今年1-10月出廠(chǎng)的LNG均價(jià)為3888元/噸，同比下滑10.52%。10月1日后，經(jīng)短暫市場(chǎng)觀(guān)望后，LNG價(jià)格連續上漲。10月29日，LNG價(jià)格穩中有升。其中，河南省LNG成交價(jià)為3800-3900元/噸，山東省為3590-3850元/噸。

根據BP能源統計數據，在過(guò)去五年全球天然氣需求平均增速為2.7%，而同期石油需求增速為1.4%，一次能源需求增速為1.6%。在2019年全球能源需求增速放緩的情況下，預計天然氣需求仍然能夠保持較快的增長(cháng)。

2019年我國天然氣消費量將同比增長(cháng)10%。日前，由國家能源局石油天然氣司、國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所、自然資源部油氣資源戰略研究中心聯(lián)合編寫(xiě)的《中國天然氣發(fā)展報告 (2019)》發(fā)布，報告預計2019年我國天然氣表觀(guān)消費量將達到3100億立方米左右，同比增長(cháng)約10%;2050年前我國天然氣消費將保持增長(cháng)趨勢。我國天然氣的產(chǎn)量也保持快速增長(cháng)，2018年我國天然氣產(chǎn)量約為1603億立方米，同比增加123億立方米，增速8.3%，其中頁(yè)巖氣約109億立方米，煤層氣為49億立方米。

行業(yè)動(dòng)態(tài) 天然氣價(jià)格市場(chǎng)化持續推進(jìn)

我國一直致力于天然氣的市場(chǎng)化改革。國家發(fā)改委11月4日就《中央定價(jià)目錄》(修訂征求意見(jiàn)稿)公開(kāi)征求意見(jiàn)，征求意見(jiàn)稿提出，電價(jià)、天然氣、成品油價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化的改革辦法，涉及天然氣門(mén)站價(jià)格、油氣長(cháng)輸管道運輸價(jià)格及成品油定價(jià)機制的改革調整。此次修訂征求意見(jiàn)稿將各省區市天然氣門(mén)站價(jià)格從《中央定價(jià)目錄》中移除，而跨省區市管道運輸價(jià)格予以保留。

同時(shí)，修訂征求意見(jiàn)稿對現行天然氣定價(jià)機制進(jìn)行了備注總結，即海上氣、頁(yè)巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣、直供用戶(hù)用氣、福建省用氣、儲氣設施購銷(xiāo)氣、交易平臺公開(kāi)交易氣以及2015年以后投產(chǎn)的進(jìn)口管道天然氣的門(mén)站價(jià)格，由市場(chǎng)形成;其他國產(chǎn)陸上管道天然氣和2014年年底前投產(chǎn)的進(jìn)口管道天然氣門(mén)站價(jià)格，暫按現行價(jià)格機制管理，視天然氣市場(chǎng)化改革進(jìn)程適時(shí)放開(kāi)由市場(chǎng)形成。

從國家管網(wǎng)公司的成立到天然氣門(mén)站價(jià)格改委，申萬(wàn)宏源認為天然氣價(jià)格機制的意義在于，希望更多的主體參與到天然氣的經(jīng)營(yíng)當中，降低中間環(huán)節的成本，讓利于民，有利于消費者使用更多的清潔能源。由于歷史原因，國內石油公司之前的高價(jià)長(cháng)約需要逐漸消化，存量氣通過(guò)使用量的提升以消化原先高價(jià)成本。增量部分如新的長(cháng)約將以市場(chǎng)化的價(jià)格運行，如2019年即將投入的中俄管線(xiàn)的門(mén)站價(jià)格由市場(chǎng)形成。

日前，能源局發(fā)布《關(guān)于加強天然氣管網(wǎng)設施公平開(kāi)放相關(guān)信息公開(kāi)工作的通知》。通知的出臺標志著(zhù)國家管網(wǎng)公司已開(kāi)始正式試運營(yíng)。華創(chuàng )證券認為，此次通知是國家管網(wǎng)公司和管網(wǎng)向第三方開(kāi)放進(jìn)程的重要第一步，疊加門(mén)站價(jià)移除國家定價(jià)目錄，價(jià)格市場(chǎng)化也有望配合第三方開(kāi)放共同推進(jìn)。盡管當前國內由于上游氣源集中度仍較高導致管網(wǎng)開(kāi)放可能更多僅是三桶油之間的氣源調配，但從上下游整體角度來(lái)看，2020-2021年旺季供應格局有望出現巨變，對于管網(wǎng)基礎建設較為領(lǐng)先、以及進(jìn)口LNG資源相對豐富的地區，管容的開(kāi)放有望使下游企業(yè)的議價(jià)權有所提升，而對于對單一氣源依賴(lài)度較高的區域，管網(wǎng)第三方開(kāi)放帶來(lái)的氣量供應的邊際提升有望迅速提升地區氣化率。

投資機會(huì ) 氣量高增企業(yè)+城燃龍頭

“天然氣具有明顯的淡旺季，由于旺季來(lái)臨，具備LNG進(jìn)口能力的公司將會(huì )明顯受益?！鄙耆f(wàn)宏源認為，隨著(zhù)東北亞地區現貨交易的活躍，產(chǎn)品定價(jià)更加市場(chǎng)化，東北亞地區與西北歐等地區的價(jià)差已經(jīng)明顯縮小。同時(shí)隨著(zhù)計價(jià)公司的不斷完善，越來(lái)越多的長(cháng)約不再單純的與油價(jià)掛鉤，而是更多的與現貨如PlattsJKM的價(jià)格掛鉤，東北亞地區的天然氣定價(jià)更加貼近供需。LNG是天然氣最常用的貿易方式，資源地需要相應的液化設施，而需求地則需要具備接收和再氣化能力，因此具備LNG進(jìn)口能力的公司將會(huì )明顯受益。同時(shí)從LNG的性?xún)r(jià)比角度，是更值得推廣鼓勵使用的清潔能源。

今年采暖季中石油的氣價(jià)上漲幅度和去年基本一致，但是考慮到中俄東線(xiàn)北段即將開(kāi)通，中信建投判斷今年采暖季國內天然氣供需基本能夠維持平衡，在后期國內氣溫不發(fā)生大幅下跌的情況下，國內LNG價(jià)格或將繼續維持在目前這一水平。另外，國家油氣管網(wǎng)公司預計也將于今年掛牌成立，之后管網(wǎng)公司將作為國內天然氣中游管網(wǎng)的運營(yíng)方，對上游各氣源以及下游各城燃公司公平開(kāi)放，這樣一方面可以促進(jìn)“三桶油”以外氣源的消納;另一方面可以降低中游管輸環(huán)節的成本，從而降低下游的購氣成本。

具體到投資標的上，中信建投重點(diǎn)推薦在上游擁有優(yōu)質(zhì)煤層氣資源，并且具有確定性產(chǎn)能增長(cháng)的新天然氣，以及下游用戶(hù)規模不斷擴張、氣源結構逐步優(yōu)化、LNG接收站已經(jīng)投產(chǎn)的深圳燃氣。

華創(chuàng )證券推薦內生氣量高速增長(cháng)，外延積極擴張的優(yōu)質(zhì)城燃企業(yè)百川能源，優(yōu)質(zhì)的城燃絕對龍頭且在綜合能源等領(lǐng)域布局領(lǐng)先的新奧能源，另外建議關(guān)注氣量高增、天花板仍高的天倫燃氣以及廣東地區的優(yōu)質(zhì)城燃龍頭。