自年初以來(lái)，全球石油市場(chǎng)一直保持寬松態(tài)勢。雖然4月份OPEC+出乎意料地再次減少了產(chǎn)量，但由于海外需求下降的壓力依然存在，我們認為基本面過(guò)剩的情況難以緩解。IEA最近將2023年第一季度OECD石油需求同比增速下調至-0.8％，海外需求疲軟程度超出市場(chǎng)預期。在美國銀行業(yè)風(fēng)險再次升溫和債務(wù)上限問(wèn)題即將到來(lái)的情況下，對需求前景的擔憂(yōu)加劇。短期而言，我們認為海外需求預期是影響油價(jià)的主要因素。目前，已經(jīng)定價(jià)的悲觀(guān)預期仍未得到實(shí)際數據的支持。如果基本面未進(jìn)一步惡化，那么油價(jià)偏弱的態(tài)勢可能難以持續。此外，2023年中國和印度的油品消費有望逐步增長(cháng)，我們略微上調了國內“小油品”需求的預測值，預計每天增加15萬(wàn)桶。雖然在短期內難以扭轉海外需求的疲軟預期，但從中長(cháng)期的角度來(lái)看，全球石油需求有可能在今年?yáng)|移驅動(dòng)下得到提振，總體上一邊倒的局面可能相對較低。因此，我們認為供應短缺溢價(jià)可能在2023年下半年提振油價(jià)中樞。

4月，國際油價(jià)經(jīng)歷了先上漲后下跌的波動(dòng)。月初，OPEC+意外加碼減產(chǎn)，導致布倫特油價(jià)攀升至85美元/桶以上，遠期曲線(xiàn)陡峭。交易數據表明，市場(chǎng)可能已經(jīng)在定價(jià)2Q23全球石油市場(chǎng)短缺和超季節性消耗的可能。但自4月中旬以來(lái)，國際油價(jià)持續下跌，在5月首周再度大幅跌落。其中，OECD油品需求超預期同比下滑0.8%，以柴油為主的工業(yè)用油需求疲態(tài)顯現，而汽油、煤油等出行油品需求仍有支撐。市場(chǎng)對前期需求減少進(jìn)行線(xiàn)性外推后，出清了OPEC+減產(chǎn)帶來(lái)的供應溢價(jià)，導致遠期曲線(xiàn)斜率放緩，布倫特油價(jià)在4月末回落至80美元/桶附近。另一方面，歐美銀行業(yè)風(fēng)險重燃、美國債務(wù)上限問(wèn)題臨近，使得海外宏觀(guān)預期再度轉弱。需求悲觀(guān)預期再度重壓油價(jià)，導致原油期貨遠期結構進(jìn)一步趨于平坦，曲線(xiàn)整體下移。

據OECD石油需求疲軟的情況下，非OECD國家油品消費量按預期增長(cháng)。2023年第一季度，我國石油產(chǎn)品的表觀(guān)消費同比增長(cháng)了1.9%，其中“小油品”的表現超出預期，為同比增長(cháng)的1.4%做出了貢獻。這主要歸因于航運恢復對船用燃料需求的增加和消費回暖對化工產(chǎn)品終端需求的提振，而不是近期油價(jià)表現疲軟的原因?？紤]到一季度以消費為主的經(jīng)濟內生動(dòng)能改善較好，中金宏觀(guān)組最近將2023年中國GDP同比增長(cháng)率上調至6%。我們更新2023年國內石油需求同比增長(cháng)預測至95萬(wàn)桶/天，比之前預測略有上調，約為15萬(wàn)桶/天。其中，“大油品”的需求同比增加約54萬(wàn)桶/天，主要源于汽油、航空煤油等出行油品的消費缺口修復。隨著(zhù)低基數階段的到來(lái)，我們預計同比增量將于2023年第二季度至第三季度進(jìn)一步顯現。需求增長(cháng)上調的主要原因是石腦油、石油焦和燃料油等“小油品”的表現超出預期。我們認為，基建實(shí)物工作量的釋放將對瀝青消費同比擴張產(chǎn)生支持。

根據市場(chǎng)交易數據，我們發(fā)現前期布倫特原油價(jià)格下跌至每桶75美元以下的階段，已經(jīng)反映了2023年第二季度全球石油供需基本面仍將持續過(guò)剩的預期。相比之下，國內油品需求增長(cháng)按照預期兌現，以小型油品為主導的需求預測上調難以在短期內扭轉海外市場(chǎng)的悲觀(guān)預期。因此，我們認為油價(jià)將繼續停留在低位，需要更多的市場(chǎng)驗證來(lái)驗證當前已經(jīng)完成計價(jià)的悲觀(guān)預期。目前，海外宏觀(guān)數據和高頻微觀(guān)數據仍未支撐這種預期，并已對市場(chǎng)預期進(jìn)行了一定程度的修正。例如，在4月份美國非農數據偏強公布后，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)回升至每桶75美元附近。美國能源信息署(EIA)的周度數據也顯示，商業(yè)原油庫存從4月份以來(lái)一直在減少。因此，從短期來(lái)看，如果市場(chǎng)對海外石油需求的悲觀(guān)預期未能企穩，我們判斷原油價(jià)格或將有所反彈。

4月國際原油價(jià)格經(jīng)歷了先升后降的波動(dòng)。月初，OPEC+采取了意外的減產(chǎn)措施，成為緩解過(guò)剩的第一步，導致布倫特油價(jià)上漲至每桶85美元以上，遠期價(jià)格也呈現陡峭趨勢。投機者的頭寸表明，市場(chǎng)可能已經(jīng)在為定價(jià)2023年第二季度全球石油市場(chǎng)做出反應，可能會(huì )面臨短缺和超季節性消耗的風(fēng)險。然而，自4月中旬以來(lái)，國際油價(jià)持續下跌，5月初再次大幅下跌。我們認為，這種利空驅動(dòng)既包括市場(chǎng)線(xiàn)性外推海外油品需求意外走弱的預期，也包括歐美宏觀(guān)風(fēng)險進(jìn)一步惡化的預期，這導致遠期價(jià)格曲線(xiàn)從斜率放緩轉變?yōu)檎w下移。